Até agora, quem quis investir na revolução da inteligência artificial precisou fazer isso indiretamente, seja comprando ações de companhas já listadas, como quotas da Microsoft, da Alphabet, da Amazon ou da Nvidia, ou seja, empresas que, sim, participam da corrida da IA mas que possuem, em conjunto, outras fontes de receita que sustentam seus balanços independentemente do que aconteça com a IA (podemos chamá-las, então, de empresas mistas).
A Anthropic, por sua vez, ao protocolar hoje pela manhã seu pedido de abertura de capital na Nasdaq sob o código ANT, está prestes a oferecer algo diferente: ela se propõe a ser a primeira grande aposta pura em inteligência artificial disponível para o mercado público (sendo que podemos classificá-la, então, como uma empresa pura). Afinal, seu negócio depende fundamentalmente da capacidade de transformar modelos de linguagem em produtos pelos quais outras empresas estejam dispostas a pagar, o que, por tal razão, nos servirá de termômetro: se a abertura der certo e for um sucesso, estará, de vez, validada a tese da IA. Se não der, o sinal será igualmente claro.
Nesse sentido, os números de mercado justificam a expectativa. No primeiro semestre de 2026, a Anthropic registrou 16,3 bilhões de dólares em receita, contra 1,2 bilhão no mesmo período do ano anterior. Verificou-se, assim, que o prejuízo operacional caiu de 2,1 bilhões para 693 milhões, sendo isso, portanto, um crescimento extraordinário para uma empresa fundada há apenas cinco anos.
Segundo especulações de mercado, a captação oriunda dessa abertura de capital pode se aproximar de 100 bilhões de dólares, o que superaria os 85,7 bilhões levantados pela SpaceX em junho e faria da Anthropic a nova protagonista da maior oferta pública da história. Vale ressaltar, porém, que a empresa ainda não confirmou o valor nem o preço das ações, mas sua possibilidade já transformou o IPO em um evento que ultrapassa a própria companhia.
Para entender por que essa abertura de capital importa tanto, vale observar como a corrida da IA foi financiada até aqui. Nos últimos anos, as empresas mistas (Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta) passaram a direcionar quantias extraordinárias para data centers, chips e modelos cada vez mais poderosos. A Nvidia, principal fornecedora de processadores para essa infraestrutura, tornou-se uma das maiores beneficiárias do movimento. O raciocínio, até então, se baseava na premissa de que a inteligência artificial transformaria a maneira como trabalhamos e produzimos e, por isso, quem controlar sua infraestrutura e suas principais plataformas capturará uma parcela enorme do valor criado.
O problema é que esse tipo de investimento acontece no presente, enquanto boa parte do retorno prometido permanece no futuro. E essa diferença, que inicialmente parecia apenas uma característica natural de uma tecnologia nascente, tornou-se uma das principais fontes de incerteza do mercado. Afinal, estamos falando de empresas que investem centenas de bilhões de dólares na expectativa de que seus clientes, em algum momento, estejam dispostos a pagar o suficiente para justificar tamanha expansão. Não se trata, portanto, de negar que a inteligência artificial já produz receitas ou ganhos reais de eficiência. Trata-se de perguntar se esses resultados serão proporcionais à escala dos investimentos e, principalmente, às avaliações bilionárias que o mercado atribui às empresas do setor.
É nesse contexto que a estreia da Anthropic na bolsa ganha sua importância. Até agora, o entusiasmo dos investidores foi canalizado por companhias que possuem outras fontes consolidadas de receita, ou seja, a Microsoft não depende exclusivamente do sucesso da IA para continuar lucrativa. O mesmo vale para Alphabet e Amazon. Já a Anthropic representa uma exposição muito mais direta à economia dos modelos. Sua chegada à bolsa permitirá observar, de maneira mais explícita, quanto os investidores estão dispostos a pagar pelo futuro da inteligência artificial em si, e não apenas por empresas tradicionais que também participam dessa revolução. O preço de uma ação não revelará sozinho a opinião de todo o mercado, mas a demanda pela oferta, a avaliação atribuída e o comportamento dos papéis após a estreia poderão oferecer sinais importantes sobre onde estão as expectativas.
Há, entretanto, uma segunda questão que torna esse IPO ainda mais revelador: a maneira como o dinheiro circula dentro da indústria. Ao longo da corrida da IA, tornou-se cada vez mais comum observar grandes empresas de tecnologia investindo em desenvolvedoras de modelos que, por sua vez, utilizam parte desses recursos para contratar infraestrutura computacional de seus próprios investidores. A Nvidia é o exemplo máximo desse fenômeno: a empresa participa de um ecossistema no qual fornecedores de infraestrutura – ou seja, ela mesma – também financiam empresas que consomem essa mesma infraestrutura – em outras palavras, em diversas ocasiões a Nvidia atua como credora das partes que usarão esse crédito para comprar seus chips. Amazon e Google são também exemplos particularmente relevantes no caso da Anthropic, já que figuram entre seus parceiros estratégicos e investidores, ao mesmo tempo em que fornecem serviços de computação e distribuição comercial.
Esse fenômeno, frequentemente chamado de investimento circular, não significa necessariamente que as receitas sejam artificiais ou que os negócios não tenham valor. O problema é mais sutil. Imagine uma empresa que investe bilhões em uma desenvolvedora de IA. Essa desenvolvedora utiliza os recursos para contratar capacidade computacional, gerando receitas para fornecedores que também participam financeiramente do ecossistema. O dinheiro circula, os serviços são prestados, as receitas são registradas. Mas a pergunta que acompanha essa dinâmica é inevitável: quanto dessa demanda é sustentada pelo valor que os usuários finais conseguem extrair da tecnologia, e quanto depende da continuidade dos investimentos que alimentam o próprio sistema?
A distinção é fundamental porque uma indústria pode apresentar crescimento extraordinário durante sua fase de expansão sem que isso signifique que já encontrou equilíbrio sustentável. Assim, enquanto o capital continuar abundante, desenvolvedoras de IA poderão financiar novos modelos, ampliar capacidade e oferecer serviços cada vez mais sofisticados. Mas se os investidores passarem a exigir retornos mais imediatos, parte dessa expansão enfrentará dificuldades. O verdadeiro teste não está, portanto, apenas em quanto dinheiro entra no setor, mas em quanto valor econômico consegue sair dele na forma de resultados que se sustentam sem reinjeção contínua de capital.
É aqui que o IPO da Anthropic pode produzir um efeito curioso. Se a oferta alcançar captação histórica, a companhia terá acesso a recursos extraordinários para financiar sua expansão, acelerando o desenvolvimento de modelos, ampliando investimentos em infraestrutura e intensificando a concorrência com a OpenAI. Ao mesmo tempo, uma estreia bem-sucedida poderá reforçar a confiança dos investidores em todo o setor, incentivando novas rodadas, novas ofertas públicas e avaliações ainda maiores. O IPO poderá, assim, funcionar não apenas como termômetro da corrida da IA, mas também como combustível para sua próxima fase.
O paradoxo é que o sucesso financeiro da operação não necessariamente resolverá as dúvidas que motivaram esse teste. Uma empresa pode captar dezenas de bilhões porque os investidores acreditam que seus lucros futuros serão extraordinários, mesmo que esses lucros ainda não tenham se materializado. É justamente assim que parte importante do mercado de capitais funciona: o preço de hoje reflete expectativas sobre os resultados de amanhã. A dificuldade aparece quando essas expectativas começam a crescer mais rapidamente do que a capacidade das empresas de transformá-las em resultados concretos.
A discussão mais profunda envolvendo a Anthropic, portanto, não é apenas sobre seu valuation. É sobre como o mercado começará a precificar os ganhos de produtividade prometidos pela inteligência artificial, pois, durante anos, a principal justificativa para os investimentos foi a expectativa de que a tecnologia aumentaria drasticamente a eficiência, automatizaria tarefas e permitiria produzir mais com menos. Essa transformação já começou em determinadas atividades, mas ainda existe uma distância entre ganhos pontuais de produtividade e uma mudança econômica ampla o suficiente para justificar toda a infraestrutura que está sendo construída.
E mesmo que essa transformação aconteça, resta a pergunta sobre quem ficará com o dinheiro. Isso porque uma empresa que usa IA para reduzir custos captura parte do benefício em margens maiores. Outra parcela pode ir para os consumidores em forma de preços menores. Apenas uma fração chega às desenvolvedoras, dependendo da concorrência, do poder de negociação dos clientes e da velocidade com que alternativas mais baratas continuam surgindo. A inteligência artificial pode, com isso, transformar profundamente a economia sem que todas as empresas que a desenvolvem consigam capturar uma parcela proporcional do valor criado.
Deste modo, avaliar uma empresa como a Anthropic exige acreditar em mais do que na utilidade da tecnologia. Exige acreditar que ela conseguirá preservar posição competitiva, cobrar por seus produtos, controlar custos e converter crescimento em lucro – em uma indústria onde os modelos se tornam mais eficientes a cada trimestre, novos concorrentes surgem continuamente e sua própria capacidade tende a se disseminar – basta vermos os novos concorrentes chineses que, na maioria das tarefas, oferecem serviços iguais aos americanos por um preço muito inferior.
Diante disso, podemos imaginar dois caminhos. No primeiro, os investidores demonstram entusiasmo, aceitam avaliação elevada e transformam a oferta em recorde. Esse resultado sinalizaria que o mercado continua disposto a financiar a corrida, prolongando o ciclo de valorização e criando condições para que mais capital seja direcionado ao setor. No segundo, a demanda se mostra mais seletiva, com investidores exigindo avaliação menos agressiva e maior clareza sobre os resultados. Isso não significaria rejeição à IA, mas uma mudança de comportamento: a passagem de um mercado disposto a financiar quase qualquer promessa para outro que começa a separar vencedores potenciais de expectativas excessivas.
A realidade provavelmente combinará elementos dos dois cenários. A Anthropic pode realizar uma captação extraordinária e enfrentar volatilidade depois. Pode receber avaliação recorde enquanto outras empresas do setor continuam pressionadas. O mercado raramente oferece respostas tão simples quanto gostaríamos.
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Ainda assim, há algo de simbólico nesse momento. Durante os últimos anos, a inteligência artificial foi apresentada como uma das maiores revoluções tecnológicas da história, atraindo investimentos gigantescos e alimentando expectativas em praticamente todos os setores. Agora, uma das empresas no centro dessa revolução pede diretamente à poupança popular que coloque um preço na promessa. É por essa razão que o IPO da Anthropic não será um julgamento definitivo sobre o futuro da IA. Mas poderá revelar quanto o mercado ainda está disposto a apostar nesse futuro, e em que condições.
Porque, se a operação for um sucesso, estará comprovado que a inteligência artificial continua sendo extraordinariamente capaz de atrair dinheiro. Resta saber se será igualmente capaz de devolvê-lo.
