Existe uma velha história sobre a corrida do ouro na Califórnia, no século XIX. Enquanto milhares de pessoas abandonavam suas casas para tentar a sorte nas minas, alguns empresários perceberam que havia uma maneira muito mais segura de ganhar dinheiro: vender pás, picaretas e equipamentos para os garimpeiros. Afinal, pouco importava quem encontraria ouro pois, no fim, todos precisavam comprar ferramentas para continuar procurando. Quase dois séculos depois, a corrida pela inteligência artificial parece reproduzir uma dinâmica semelhante. E, se existe uma empresa particularmente bem posicionada para vender as ferramentas dessa nova corrida, ela se chama Microsoft.
Ontem, a companhia de Satya Nadella anunciou seu décimo trimestre consecutivo de receita recorde. Foram US$ 92,3 bilhões faturados em apenas três meses, um crescimento de 19% em relação ao mesmo período do ano anterior, acompanhado de um lucro líquido de US$ 36,6 bilhões. Os números impressionam por si só, mas ficam ainda mais interessantes quando observamos de onde vem esse dinheiro. A divisão de computação em nuvem continua avançando rapidamente, impulsionada pela demanda por infraestrutura digital e inteligência artificial. Somente o Microsoft Cloud gerou US$ 63,9 bilhões, enquanto o Azure, responsável por fornecer capacidade computacional a milhares de empresas, movimentou aproximadamente US$ 33,2 bilhões.
Até aqui, a história que explica os excelentes resultados parece relativamente simples. A inteligência artificial está crescendo, as empresas precisam de computadores cada vez mais poderosos para desenvolver e operar seus modelos e a Microsoft, dona de uma das maiores infraestruturas de nuvem do mundo, ganha dinheiro fornecendo esses recursos. Mas uma segunda informação, divulgada junto aos resultados, torna essa história consideravelmente mais complexa. Dos US$ 92,3 bilhões faturados pela Microsoft, aproximadamente US$ 10 bilhões vieram de sua relação comercial com a OpenAI. Em outras palavras, uma única empresa, na qual a Microsoft também possui uma participação acionária relevante, respondeu por quase 11% de sua receita trimestral.
Com isso, é justamente aqui que começa a parte mais interessante da história. Porque a relação entre Microsoft e OpenAI não funciona como uma relação comercial convencional, na qual uma empresa simplesmente vende um serviço e outra paga por ele. A Microsoft é, ao mesmo tempo, investidora, acionista, fornecedora de infraestrutura e parceira comercial da OpenAI. Isso significa que parte do dinheiro que ajuda a financiar o desenvolvimento da inteligência artificial também pode retornar à Microsoft na forma de receitas provenientes dos serviços que ela própria fornece. É uma espécie de, como no caso da Nvidia, circuito econômico no qual as duas companhias alimentam, por caminhos diferentes, o crescimento uma da outra.
Para entender melhor, basta observar os compromissos assumidos entre elas. Em outubro de 2025, a OpenAI concordou em adquirir US$ 250 bilhões adicionais em serviços de computação Azure ao longo dos anos seguintes. A Microsoft, por sua vez, continua participando economicamente do sucesso da OpenAI, tanto por sua posição acionária quanto pelos acordos de compartilhamento de receitas. Portanto, quando a OpenAI cresce, precisa de mais infraestrutura. Quando contrata mais infraestrutura, a Microsoft aumenta seu faturamento. E, quando a Microsoft apresenta resultados melhores, reforça sua capacidade financeira para continuar investindo na expansão da própria inteligência artificial.
Esse fenômeno se aproxima daquilo que o mercado, especialmente nesse novo clico das IAs, passou a chamar de financiamento circular, uma dinâmica na qual empresas de um mesmo ecossistema investem umas nas outras e estabelecem relações comerciais que acabam movimentando repetidamente o capital dentro do próprio setor. Naturalmente, isso não significa que as receitas sejam fictícias ou que exista alguma irregularidade de conflito de interesses formal. A OpenAI utiliza infraestrutura real, a Microsoft presta serviços reais e existem clientes efetivamente pagando por produtos de inteligência artificial. Além disso, os US$ 10 bilhões divulgados incluem diferentes relações comerciais, não sendo possível determinar quanto corresponde especificamente ao consumo de Azure. O problema, portanto, não está necessariamente na existência dessas transações, mas na dificuldade de distinguir quanto do crescimento da indústria vem de uma demanda econômica independente, ou seja, de clientes com capital novo entrando, e quanto é sustentado pelos investimentos e compromissos financeiros dos próprios participantes dessa corrida.
E essa distinção se torna especialmente importante quando olhamos para o outro lado do balanço. No mesmo trimestre em que faturou US$ 92,3 bilhões, a Microsoft realizou US$ 45,2 bilhões em investimentos de capital, direcionados principalmente à expansão de sua infraestrutura tecnológica. É um volume extraordinário de recursos sendo empregado para construir data centers, adquirir equipamentos e ampliar a capacidade computacional necessária para atender à demanda futura. A empresa continua extremamente lucrativa, mas seus investimentos mostram que participar dessa corrida exige desembolsos cada vez maiores. E isso nos leva a uma pergunta fundamental: o crescimento das receitas será suficiente para remunerar todo o capital que está sendo investido?
Veja, não estamos falando apenas da Microsoft. A Nvidia vende os chips, as operadoras de nuvem alugam a capacidade computacional, empresas como a OpenAI desenvolvem os modelos e outras companhias incorporam essas tecnologias aos seus produtos. Cada participante ocupa uma posição diferente nessa cadeia econômica. Ocorre que o sucesso financeiro de uma dessas etapas não comprova, necessariamente, a sustentabilidade de todas as outras. Uma fabricante de chips pode registrar lucros extraordinários vendendo equipamentos para empresas que ainda enfrentam dificuldades para transformar seus produtos em negócios rentáveis. Da mesma forma, uma operadora de nuvem pode ganhar bilhões fornecendo infraestrutura para desenvolvedores de IA que continuam dependendo de investimentos externos para financiar sua expansão.
É justamente por isso que os resultados da Microsoft são tão reveladores. Eles demonstram que a corrida pela inteligência artificial já está produzindo vencedores financeiros bastante concretos, mesmo que a rentabilidade de toda a cadeia ainda não esteja plenamente demonstrada. A Microsoft não precisa esperar que cada desenvolvedora de modelos alcance margens extraordinárias para começar a ganhar dinheiro. Ela já monetiza a necessidade dessas empresas de treinar modelos, processar informações e atender milhões de usuários. E, quanto mais intensa se torna a competição, maior tende a ser a demanda por parte da infraestrutura que ela comercializa.
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Contudo, existe uma diferença importante entre vender ferramentas para uma corrida e garantir que essa corrida produzirá riqueza suficiente para todos os participantes. Se os investimentos continuarem crescendo mais rapidamente do que a capacidade dos produtos de IA de gerar receitas e lucros sustentáveis, algumas empresas poderão descobrir que construíram estruturas muito caras para um mercado que ainda não consegue remunerá-las adequadamente. Por outro lado, se a inteligência artificial realmente provocar os ganhos de produtividade e as transformações econômicas que seus defensores projetam, a infraestrutura construída hoje poderá se tornar a base de uma indústria extraordinariamente lucrativa nas próximas décadas.
É por isso que o debate sobre uma eventual bolha de inteligência artificial não pode ser reduzido à pergunta sobre se a tecnologia funciona ou não. Ela funciona, gera receitas e já transforma atividades econômicas que são, além de mera abstração, visíveis em nosso cotidiano. A verdadeira discussão está em quanto dinheiro será possível extrair dessas transformações e como esse dinheiro será distribuído entre os diferentes participantes da cadeia. Afinal, uma tecnologia pode revolucionar o mundo e, ainda assim, produzir retornos decepcionantes para parte dos investidores que financiaram sua expansão.
No fim, os resultados da Microsoft talvez revelem menos sobre a rentabilidade definitiva da inteligência artificial e mais sobre quem está conseguindo capturar o valor econômico dessa transformação enquanto ela acontece. A empresa encontrou uma posição privilegiada, onde ela fornece as ferramentas, participa de alguns dos principais negócios que as utilizam e ainda recebe uma parcela relevante das receitas geradas por esse ecossistema. Enquanto o mercado discute quem desenvolverá a inteligência artificial mais poderosa, a Microsoft continua faturando com a infraestrutura necessária para que essa disputa aconteça.
Na corrida do ouro da inteligência artificial, a Microsoft já está vendendo as pás. A pergunta que permanece é se os garimpeiros encontrarão ouro suficiente para pagar por elas.
