À qual Direção os Balanços do Google nos Levam?
A Alphabet bateu recordes de receita e registrou, pela primeira vez, fluxo de caixa negativo. As duas coisas aconteceram no mesmo trimestre, pelo mesmo motivo.
A manchete que dominou os portais financeiros quarta à noite foi a que se esperava: a Alphabet, controladora do Google, encerrou o segundo trimestre de 2026 com uma receita atualizada de 119,2 bilhões de dólares, o que representa um crescimento de 24% sobre o mesmo período do ano anterior, um lucro por ação muito acima das projeções esperadas e um desempenho do Google Cloud que só pode ser descrito como espetacular, com sua receita avançando em 82%, um percentual que representa 24,8 bilhões de dólares atingidos – o que é, definitivamente, um ritmo de crescimento que supera o da AWS e do Azure nos últimos trimestres.
Sundar Pichai anunciou, ainda, que os modelos Gemini já processam cerca 22 bilhões de tokens por minuto e que o aplicativo já reúne 950 milhões de usuários ativos mensais – se aproximando da marca de 1 bilhão de usuários da OpenAI. O YouTube também teve papel ativo nessa demonstração de resultados, uma vez que a plataforma registrou mais de 1,7 bilhão de espectadores únicos em conteúdos da Copa do Mundo.
Estes são números que, por qualquer métrica convencional, descrevem uma empresa no auge da sua capacidade de gerar valor. Curiosamente, no entanto, as ações da Alphabet caíram em aproximados 6% na abertura do pregão de ontem, levando os papéis da Meta e da Amazon juntas. Os futuros americanos também estão operando em baixa, o que nos leva a crer que o mercado ouviu os números, leu o balanço, e reagiu com preocupação frente ao que foi apresentado. O que ele viu não foi (claro) fraqueza nos resultados. Mas foi algo que, pela primeira vez na história da empresa, apareceu onde nunca havia aparecido: a Alphabet encerrou o trimestre com seu fluxo de caixa livre negativo em 5,9 bilhões de dólares.
Para dimensionar o que isso significa, vale lembrar que a Alphabet era até ontem, uma máquina de gerar caixa. Ou seja, uma empresa cujo negócio principal, a publicidade digital, operava com margens tão altas e custos marginais tão baixos que o dinheiro sempre sobrava para recomprar dezenas de bilhões de dólares em ações próprias por ano, financiar pesquisas de fronteira e ainda manter um colchão de liquidez que fazia inveja a bancos centrais. Como prova disso, há exatos doze meses, a Alphabet recomprava 13 bilhões de dólares em ações por trimestre, sinalizando ao mercado que considerava suas próprias ações baratas.
Sua situação atual, porém, inverteu essa operação, pois a empresa oficialmente parou de recomprar e passou a emitir ações novas para financiar data centers que o fluxo de caixa operacional não consegue mais bancar sozinho – arrecadando, nesse cenário, cerca de 70 bilhões de dólares em capital externo em um único trimestre.
Essa inversão, de compradora das próprias ações para emissora de novas, é uma informação, talvez, mais significativa do que qualquer número de receita, porque revela o que a receita sozinha não mostra, mas que já estamos entendendo: a escala dos investimentos em infraestrutura de IA está ultrapassando a capacidade de geração de caixa de uma das empresas mais lucrativas da história.
A razão para essa defasagem é aritmética, e a aritmética é sempre desconfortável. No mesmo trimestre em que o Google Cloud faturou 24,8 bilhões de dólares, a Alphabet investiu 44,9 bilhões em capital fixo, quase o dobro do que sua divisão de nuvem gerou em receita. E, para nos causar mais preocupação, a empresa elevou sua projeção de investimentos para o ano inteiro, de uma faixa entre 180 e 190 bilhões para uma faixa entre 195 e 205 bilhões de dólares, com a indicação de que em 2027 os valores serão ainda maiores.
Estes gastos são oriundos da criação de mais data centers, chips, fibra óptica, sistemas de refrigeração, terrenos, e todo o aparato físico que sustenta a promessa de que a inteligência artificial vai transformar, e exponencializar, cada produto do ecossistema Google. A promessa é plausível, mas a conta, por enquanto, não fecha.
Há, ainda, um detalhe no balanço que merece nossa atenção, porque ele infla o resultado da empresa de uma forma que, em breve, pode se reverter. A Alphabet reportou cerca de 77 bilhões de dólares em ganhos provenientes de participações acionárias em empresas como Anthropic e SpaceX, o que, na prática, são ganhos não realizados (afinal, representam títulos de ações), pois, de fato, ninguém pagou esse dinheiro à Alphabet.
O valor da participação na Anthropic, em específico, subiu em seus papeis, refletindo avaliações privadas que antecedem um IPO da empresa que ainda não aconteceu. Nessa perspectiva, se, por um acaso, o IPO da Anthropic precificar abaixo das expectativas, for adiado ou enfrentar as turbulências, esses ganhos podem se reverter, e o que hoje ajuda a inflar o resultado da empresa pode passar a comprimi-lo.
Tratar 77 bilhões em ganhos de papel como se fossem equivalentes a 77 bilhões em receita operacional é o tipo de confusão que os balanços permitem, mas que a realidade, em algum momento, corrige.
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O que surge desse conjunto de dados, quando se olha para além da manchete, é um retrato que ilumina não apenas a Alphabet, mas o momento inteiro da indústria de IA. As maiores empresas de tecnologia do mundo, antes valorizadas justamente por suas margens elevadas e seus fluxos de caixa abundantes, estão entrando em uma fase em que os investimentos necessários para permanecer competitivas na corrida da inteligência artificial superam a capacidade que seus negócios atuais têm de financiá-los. O grupo que o mercado chama de “Sete Magníficas” deve investir, coletivamente, mais de 700 bilhões de dólares em infraestrutura de IA somente em 2026. E quando o caixa operacional não basta, a diferença é coberta com dívida e emissão de ações, exatamente o padrão que a Alphabet acaba de inaugurar.
Isso não significa que a aposta esteja errada. O Google Cloud crescendo 82% é a evidência concreta de que a demanda por infraestrutura de IA é real, crescente e disposta a pagar – a demanda tem sido tão forte que os próprios executivos da Alphabet admitiram que planejam alugar capacidade de data centers de terceiros para atender clientes, mesmo que isso prejudique suas margens. E esse crescimento coloca pressão direta sobre a Microsoft, cujo Azure tem ficado para trás nos últimos trimestres e cujas ações acumulam uma queda de quase 20% no ano, o pior desempenho entre as Magníficas.
A competição por nuvens está se intensificando a ponto de a Meta estar em negociações para alugar poder computacional à Anthropic, inaugurando uma nova frente em que plataformas de redes sociais passam a competir como provedoras de infraestrutura de IA. O mercado está se reorganizando em tempo real.
Mas a questão que os resultados da Alphabet colocam na mesa, e que Meta, Amazon e Microsoft vão precisar responder na próxima semana (data em que também divulgarão seus balanços), é uma questão de cronograma, não de direção. O mercado aceita que a IA vai transformar esses negócios. O que o mercado está começando a questionar é se a velocidade dos gastos é compatível com a velocidade dos retornos.
Analistas mais otimistas tratam a defasagem como uma questão de timing: o Google está investindo antecipadamente para capturar uma oportunidade que já demonstrou capacidade de monetizar. Analistas mais cautelosos, por outro lado, observam que a Alphabet dobrou sua dívida, passou a emitir ações e ainda assim precisa aumentar os investimentos no ano que vem. E a pergunta que paira, cada vez mais pesada, sobre todo o setor é se o custo de construir a infraestrutura da IA está se tornando maior do que qualquer empresa, por mais lucrativa que seja, consegue sustentar com recursos próprios.
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Como abordamos quando discutimos sobre o AI washing, a IA está completando a transição de narrativa financeira para investimento que precisa provar retorno. Os resultados da Alphabet são, de certo modo, o teste mais rigoroso dessa transição, porque se existe uma empresa no mundo com escala, ecossistema e capacidade técnica para fazer a conta da IA fechar, essa empresa é o Google. Se nem ela consegue gerar caixa positivo enquanto constrói a infraestrutura que a estratégia exige, a implicação para o restante do mercado é inevitavelmente mais severa.
Para quem lidera negócios e acompanha essas movimentações, a leitura é de que os resultados da Alphabet não revelam uma empresa em dificuldade. Não. Eles revelam uma empresa que está apostando, com uma agressividade sem precedentes na sua história, que os retornos futuros da IA justificarão investimentos que, no presente, o caixa não comporta. É a mesma lógica de quem constrói uma fábrica antes de ter os pedidos, confiando que a demanda virá.
A história da tecnologia está repleta de casos em que essa aposta se pagou, e de casos em que não se pagou. O que distingue um do outro nunca foi a escala do investimento. Foi o timing. E o timing, como qualquer um de nós sabe, é a variável mais difícil de acertar, justamente porque só se descobre se estava certo depois que o dinheiro já foi gasto.
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